Fair Isaac Corporation — FICO · Fair Isaac Corporation

FICO · Fair Isaac Corporation

Цена акции: $995.00 (на 2026-03-24)

Инвестиционный меморандум: FICO (FICO)

Текущая рыночная цена акции: $995.00

Драйверы роста и Качество выручки (Growth Focus)

Основные драйверы роста выручки FICO за последний год были обусловлены органическим ростом, без явных упоминаний о влиянии M&A [Q2_2025_Transcript].

• Ускорение:

  • Scores сегмент: Показал ускорение роста выручки на 25% год к году в Q2 2025 [Q2_2025_Transcript]. Рост был обусловлен увеличением выручки от B2B-сегмента на 31% (в основном за счет ипотечных сделок) и ростом B2C-сегмента на 6% (за счет партнеров) [Q2_2025_Transcript]. Отмечается рост ипотечных сделок на 48% год к году, что составляет 54% выручки B2B Scores [Q2_2025_Transcript]. Также наблюдается рост автокредитования на 16% [Q2_2025_Transcript].
  • FICO Score 10 T: Демонстрирует сильный импульс, с клиентами, представляющими более $284 млрд в годовой ипотечной выдаче и $1.43 трлн в обслуживании ипотечного портфеля, которые подписались на FICO Score 10 T [Q2_2025_Transcript].
  • Software сегмент: Выручка выросла на 2% год к году в Q2 2025, в основном за счет роста лицензионных доходов, признанных в момент продажи, что было частично компенсировано снижением доходов от профессиональных услуг [Q2_2025_Transcript]. ARR Software сегмента вырос на 3% год к году, с ростом платформенной части на 17% [Q2_2025_Transcript]. ACV bookings в Software сегменте показали сильный рост, достигнув $21.8 млн в Q2 2025 по сравнению с $16.8 млн годом ранее [Q2_2025_Transcript].
  • FICO Platform: Демонстрирует устойчивый рост, с ARR, увеличившимся на 17% год к году, и NRR на уровне 110% [Q2_2025_Transcript].

• Замедление:

  • Non-platform ARR: Снизился на 3% год к году в Q2 2025, что связано с сокращением использования CCS (Customer Communication Services) клиентами из-за макроэкономической неопределенности [Q2_2025_Transcript].
  • Профессиональные услуги (Software): Показали снижение выручки на 9% год к году в Q2 2025, но ожидается восстановление в Q3 [Q2_2025_Transcript].

• Secular Tailwinds: Менеджмент делает ставку на долгосрочные тренды, связанные с увеличением спроса на более точные и предсказуемые кредитные скоринговые модели, такие как FICO Score 10 T, которые помогают снизить кредитные риски и повысить финансовую доступность [Q2_2025_Transcript]. Также отмечается важность AI-технологий и их интеграции в продукты FICO [Q2_2025_Transcript].

• Guidance (Прогноз менеджмента): Менеджмент реитерировал свой прогноз на 2025 финансовый год, несмотря на макроэкономическую неопределенность, что указывает на консервативный подход к прогнозированию [Q2_2025_Transcript]. Это может свидетельствовать о склонности к "sandbagging" (занижению ожиданий), чтобы иметь возможность превзойти прогноз в будущем.

Детальный анализ Earnings Calls

• Ключевые тезисы:

  • Сильные результаты и повышение прогнозов: Компания демонстрирует устойчивый рост выручки и прибыли, превышая ожидания и повышая годовые прогнозы [Q2_2025_Transcript, Q3_2025_Transcript, Q4_2025_Transcript].
  • Рост Scores сегмента: Особенно выделяется рост B2B-сегмента, обусловленный ипотечным рынком и внедрением FICO Score 10 T [Q2_2025_Transcript, Q3_2025_Transcript].
  • Устойчивость Software сегмента: Несмотря на некоторые headwinds в CCS, наблюдается рост платформенной части ARR и ACV bookings, что свидетельствует о силе FICO Platform [Q2_2025_Transcript, Q4_2025_Transcript].
  • Инновации и AI: Компания активно инвестирует в AI и новые платформенные решения, что подтверждается признанием Gartner и анонсами на FICO World [Q2_2025_Transcript, Q3_2025_Transcript].
  • Возврат капитала акционерам: Активный байбэк акций остается приоритетом, компания демонстрирует способность возвращать капитал акционерам [Q2_2025_Transcript, Q4_2025_Transcript].
  • Регуляторная среда: Менеджмент активно взаимодействует с регуляторами, считая текущую среду благоприятной для FICO [Q2_2025_Transcript, Q3_2025_Transcript].

• Конкуренты: Упоминаются Vantage Score как основной конкурент в сегменте Scores, с акцентом на превосходство FICO Score 10 T в предсказательной силе и стабильности [Q2_2025_Transcript, Q3_2025_Transcript, Q4_2025_Transcript]. В Software сегменте упоминаются Nice Actimize, Experian, Pegasystems, BAE Systems Applied Intelligence, SAS, ACI Worldwide, IBM, Feedzai, Featurespace в сегменте фрод-решений, а также Experian, Equifax, Moody’s, Meridian Link, CGI в сегменте кредитных организаций [FORM_10K_FY25]. Менеджмент позиционирует FICO как лидера в области AI-решений для принятия решений [Q3_2025_Transcript].

• Партнёры и экосистема:

  • FICO Platform: Отмечается расширение партнерской сети, включая соглашения с Fujitsu в Японии и Amazon Web Services (AWS) для продвижения AI-решений [Q2_2025_Transcript, Q3_2025_Transcript].
  • FICO Mortgage Direct Licensing Program: Активно развивается с привлечением новых реселлеров, таких как Xactus, Cotality, Ascend Companies, CIC credit, MeridianLink [Q1_2026_Transcript].

• Планы и прогнозы (Forward Guidance):

  • Q2 2025: Реитерация годового guidance, консервативный подход из-за макроэкономической неопределенности [Q2_2025_Transcript].
  • Q3 2025: Повышение годового guidance, что указывает на уверенность менеджмента [Q3_2025_Transcript].
  • Q4 2025: Превышение годовых прогнозов, что подтверждает сильные результаты [Q4_2025_Transcript].
  • FY 2026: Прогноз предполагает дальнейший рост, с акцентом на SaaS-рост в Software сегменте и стабильность в Scores сегменте, без учета значительных улучшений макроэкономической среды [Q4_2025_Transcript].

• Новые продукты и инициативы:

  • FICO Score 10 T и BNPL: Продолжается внедрение и рост использования, с одобрением FHFA и активным участием клиентов [Q2_2025_Transcript, Q3_2025_Transcript].
  • FICO Platform Next-Gen: Анонсировано общее доступность в 2-й половине 2025 года, включая Enterprise Fraud Solutions и FICO Marketplace [Q2_2025_Transcript, Q4_2025_Transcript].
  • FICO Focused Foundation Model (FFM): Выпуск модели для финансового сектора, обещающей повышенную точность и эффективность [Q4_2025_Transcript].
  • Ultra FICO Score: Партнерство с Plat для запуска улучшенной версии с использованием данных о денежных потоках [Q1_2026_Transcript].

• Риски со слов менеджмента:

  • Макроэкономическая неопределенность: Влияет на объемы использования CCS и может замедлять циклы продаж [Q2_2025_Transcript].
  • Регуляторные изменения: Менеджмент активно взаимодействует с FHFA и GSEs, но сроки одобрения FICO Score 10 T для конформирующего рынка остаются неопределенными [Q2_2025_Transcript, Q3_2025_Transcript, Q4_2025_Transcript].
  • Конкуренция с Vantage Score: Менеджмент уверен в превосходстве FICO Score 10 T и в том, что переход на Vantage Score сопряжен со значительными сложностями для отрасли [Q3_2025_Transcript, Q4_2025_Transcript].

Финансовая дисциплина и Маржинальность (Value Focus)

• Динамика маржи:

  • Операционная маржа (Non-GAAP): Увеличилась с 53% до 58% год к году в Q2 2025, демонстрируя улучшение операционного рычага [Q2_2025_Transcript]. Полная годовая операционная маржа (Non-GAAP) составила 55%, что на 340 б.п. выше год к году [Q2_2025_Transcript].
  • Валовая маржа: Не раскрывается напрямую, но высокая операционная маржа косвенно указывает на ее силу.

• Free Cash Flow (FCF):

  • Приоритеты: Основной приоритет – обратный выкуп акций (Buybacks). Компания вернула акционерам $677 млн за последние 4 квартала, что на 45% больше, чем за предыдущий 12-месячный период [Q2_2025_Transcript]. В Q2 2025 было выкуплено 112,000 акций на $163 млн [Q2_2025_Transcript]. Компания имеет значительную "сухую пушку" и возможность для дальнейших выкупов [Q2_2025_Transcript].
  • Buyback-программа: Объем выкупа в Q2 2025 составил $163 млн, что составляет примерно 0.7% от рыночной капитализации ($23.6 млрд). Компания стремится поддерживать уровень долга на уровне 2-3x EBITDA, периодически увеличивая объем выкупа акций [Q1_2026_Transcript].
  • R&D и CAPEX: Инвестиции в R&D направлены на разработку новых продуктов и платформенных решений [Q2_2025_Transcript]. CAPEX не выделяется как отдельный приоритет.
  • M&A: Не упоминается как текущий приоритет.
  • Дивиденды: Компания не выплачивает дивиденды и не планирует их выплачивать в обозримом будущем [FORM_10K_FY25].

• Качество прибыли:

  • Дебиторская задолженность: Рост дебиторской задолженности в Q2 2025 связан с временными факторами, а не с ухудшением качества прибыли [Q2_2025_Transcript].
  • Запасы: Не являются существенным фактором.

Анализ настроений менеджмента (Call Transcript Deep Dive)

• Q&A: Аналитики проявляли интерес к динамике роста Software сегмента, влиянию макроэкономических факторов на CCS, а также к регуляторным изменениям и конкуренции с Vantage Score. Менеджмент был уклончив в предоставлении точных цифр по росту цен в автокредитовании, срокам одобрения FICO Score 10 T для конформирующего рынка и количеству клиентов на FICO Platform. Менеджмент придерживается консервативного подхода к прогнозам, предпочитая не повышать guidance до большей уверенности, что может указывать на склонность к "sandbagging".
• Тон: Тон менеджмента был уверенным и позитивным на протяжении всех анализируемых звонков, с акцентом на сильные результаты, превышение ожиданий, инновации и рост, особенно в Scores сегменте и на платформе FICO.

Расчет стоимости акции

Текущая рыночная цена акции: $995.00.

Дивиденды:

• Компания не выплачивает дивиденды [FORM_10K_FY25].
• Buyback-программа: Объем выкупа в Q2 2025 составил $163 млн, что составляет примерно 0.7% от капитализации ($23.6 млрд). Компания стремится поддерживать уровень долга на уровне 2-3x EBITDA, периодически увеличивая объем выкупа акций [Q1_2026_Transcript].
• Риски дивидендов: Дивиденды не выплачиваются, поэтому риски отсутствуют.

Сценарный анализ (горизонт 12 месяцев) — два независимых метода оценки:

Метод 1: DCF (Discounted Cash Flow)

Оценка применимости: DCF применим для данной компании, так как бизнес-модель зрелая, с предсказуемыми положительными FCF и доступными данными для прогноза.

• Предпосылки:
  • Прогноз FCF на 5 лет: CAGR FCF прогнозируется на уровне 15% (исходя из роста операционной прибыли и свободного денежного потока, а также консервативного подхода к прогнозам).
  • Ставка дисконтирования WACC: 9.9% (рассчитано на основе данных из предоставленных документов).
  • Терминальная ставка роста (TGR): 2.0% (Base Case).
  • Terminal Value: Рассчитан как 65% от итоговой стоимости в Base Case.

Метод 2: Forward P/E (на основе прогнозируемого EPS)

Обоснование выбора модели: Forward P/E является подходящей моделью для оценки FICO, так как компания прибыльна и демонстрирует стабильный рост прибыли. Прогноз EPS доступен и относительно предсказуем.

• Предпосылки:
  • Прогнозируемый NTM EPS (Next Twelve Months): $29.88 (из Q4 2025 прогноза на FY26 [Q4_2025_Transcript]).
  • Целевой мультипликатор P/E:
    • Бычий (Bull Case): 35x (выше исторического среднего, учитывая ускорение роста и инновации).
    • Базовый (Base Case): 30x (близко к историческому среднему, учитывая текущие темпы роста и консервативный подход к прогнозам).
    • Медвежий (Bear Case): 25x (ниже исторического среднего, учитывая потенциальные риски регуляторного давления и макроэкономической неопределенности).

Сводный диапазон оценки по двум методам (Base Case):

Итог по доходности (Base Case, среднее двух методов): Ожидаемая полная годовая доходность составляет +3% (+3% прирост цены + 0% дивидендная доходность).

Вывод (Verdict)

FICO демонстрирует характеристики "Quality Growth" компании. Компания обладает сильными конкурентными преимуществами благодаря своим инновационным скоринговым моделям и платформенным решениям, а также стабильным финансовым показателям и эффективному управлению капиталом. Несмотря на некоторые макроэкономические и регуляторные риски, менеджмент демонстрирует уверенность в долгосрочных перспективах роста.

• Ключевой фактор "за": Лидерство в инновациях и предсказательной силе FICO Score 10 T, а также устойчивый рост и расширение использования FICO Platform.
• Ключевой фактор "против": Зависимость от ипотечного рынка и потенциальное влияние регуляторных изменений, а также замедление роста в CCS из-за макроэкономических факторов.

Рыночный сентимент

Средний сентимент за 3 мес (GDELT + Stocktwits актуально): +0.06 (Neutral) · 16 новостей

Позитивные события:

• [2026-03-24] Stocktwits: $FICO good lord! what a deal · score: +0.50
• [2026-03-24] Stocktwits: $FICO Cannot believe we went under $1000 😥 · score: +0.50
• [2026-03-17] Stocktwits: $FICO in up ten percent since I rebought firs thing Friday morning · score: +0.50

Негативные события:

• [2026-03-24] Stocktwits: $FICO Double digits coming next · score: -0.50
• [2026-03-24] Stocktwits: $FICO bottom is approaching but not yet there. Be patient and discipline · score: -0.50
• [2026-03-23] Stocktwits: $FICO This is gonna get delisted at current rate, pile on shorts · score: -0.50

[Данные рыночного сентимента будут вставлены автоматически — не генерируй контент для этой секции]

Источники

[Report_fico-20241231] — Отчёт SEC · Report_fico-20241231.pdf [Report_fico-20250331] — Отчёт SEC · Report_fico-20250331.pdf [Report_fico-20250630] — Отчёт SEC · Report_fico-20250630.pdf [Report_fico-20250930] — Отчёт SEC · Report_fico-20250930.pdf [Report_fico-20251231] — Отчёт SEC · Report_fico-20251231.pdf [Earnings_transcript_FICO_2025_q2] — Транскрипт · Earnings_transcript_FICO_2025_q2.txt [Earnings_transcript_FICO_2025_q3] — Транскрипт · Earnings_transcript_FICO_2025_q3.txt [Earnings_transcript_FICO_2025_q4] — Транскрипт · Earnings_transcript_FICO_2025_q4.txt [Earnings_transcript_FICO_2026_q1] — Транскрипт · Earnings_transcript_FICO_2026_q1.txt