Embraer S.A. — EMBJ · Embraer S.A.

EMBJ · Embraer S.A.

Цена акции: $73.80 (на 2026-08-11)

Самый свежий финансовый отчёт: EARNINGS RESULTS 2nd Quarter 2026, отчётный период заканчивается 30 июня 2026 г. Самый свежий транскрипт earnings call: Q2 2026 Embraer SA Earnings Call, дата звонка 10 августа 2026 г., за период Q2 2026.

2. Драйверы роста и Качество выручки

В Q2 FY2026 (апрель 2026 – июнь 2026) Embraer продемонстрировала выдающиеся результаты, зафиксировав самую высокую выручку для второго квартала за всю свою историю. Драйвером стал исключительно органический рост на фоне колоссального спроса на всех ключевых рынках. Выручка достигла $2,235.3 млн (+23% г/г).

Ускорение по сегментам:

• Defense & Security (Оборона и безопасность): Флагман ускорения. Выручка взлетела на 38% г/г до $304 млн. Драйвером выступает признание выручки по платформе C-390, которая получила исторический заказ от ОАЭ (10 самолетов + 10 опционов). Book-to-bill сегмента за последние 12 месяцев составляет феноменальные 2.6x.
• Executive Aviation (Бизнес-джеты): Выручка выросла на 32% г/г до $725 млн. Спрос на самолеты Praetor 500E и 600E (получившие тройную сертификацию) поддерживает рост. Book-to-bill стабильно выше 1.0x.
• Services & Support (Сервисы): Регулярная (recurring) выручка выросла на 24% г/г до $565 млн, обеспечивая стабильный денежный поток.

Замедление / Сдерживающие факторы:

• Commercial Aviation (Коммерческая авиация): Выручка выросла на 8% г/г до $625 млн. Темпы роста ниже средних по группе из-за структуры поставок и ограничений в цепочке поставок (двигатели и отдельные комплектующие — "pacers").

Secular Tailwinds (Долгосрочные тренды): Менеджмент прямо делает ставку на два макро-тренда: 1) геополитическая напряженность, которая заставляет страны НАТО и Ближнего Востока обновлять парк военно-транспортной авиации (C-390 выигрывает долю у C-130 Hercules); 2) дефицит узкофюзеляжных самолетов у Airbus/Boeing, который заставляет авиакомпании обращать внимание на семейство E2 для региональных маршрутов.

Ключевые тезисы финансового отчёта

• Рекордный бэклог: Портфель твердых заказов достиг исторического максимума в $34.5 млрд (+16% г/г), это седьмой рекордный квартал подряд. Портфель Commercial Aviation вырос на 15%, а Defense & Security — на 42% [EMBJ_Release_results_2Q26].
• Двузначный рост выручки: Консолидированная выручка во 2-м квартале составила $2,235.3 млн (+23% г/г), поддерживаемая ростом поставок на 7% г/г (65 самолетов) [EMBJ_Release_results_2Q26].
• Существенное расширение маржи: Скорректированный EBIT достиг $296.9 млн с маржой 13.3% (против 10.5% годом ранее). Даже без учета разовых налоговых льгот и пошлин маржа составила бы солидные 10.6% [EMBJ_Release_results_2Q26].
• Взрывной рост FCF: Скорректированный свободный денежный поток (без учета дочерней Eve) составил $401.0 млн (против оттока -$161.6 млн в 2Q25), что обусловлено авансовыми платежами по новым контрактам и сильными операционными результатами [EMBJ_Release_results_2Q26].
• Снижение долговой нагрузки: Отношение Net Debt / Adj. EBITDA (без учета Eve) рухнуло до 0.2x по сравнению с 0.7x годом ранее [EMBJ_Release_results_2Q26].

3. Финансовая дисциплина и Маржинальность

Embraer демонстрирует эталонную работу с операционным рычагом (operating leverage). Инициативы по бережливому производству (Growficiency / Lean operations), сокращение производственного цикла и эффект масштаба позволили компании радикально улучшить прибыльность за последние 3 года. Скорректированная EBITDA маржа в Q2 FY2026 достигла 15.9% (против 13.5% годом ранее).

Приоритеты распределения капитала (Free Cash Flow):

1. R&D и CAPEX: Инвестиции составили $121 млн за квартал ($42 млн CAPEX, $36 млн R&D). Компания активно инвестирует в расширение мощностей (заводы в Мельбурне, США и в Португалии), а также финансирует разработку eVTOL через дочернюю компанию Eve.
2. Дивиденды (Shareholder Returns): Компания придерживается политики выплаты 25% от чистой прибыли. За фискальный 2025 год было распределено BRL 524.9 млн (дивидендная доходность около 0.9%). За 2-й квартал объявлена выплата процентов на капитал (IoE) в размере BRL 200 млн.
3. Buybacks: Традиционной программы выкупа акций для возврата капитала нет, однако компания осуществляет точечный выкуп с рынка для хеджирования программы долгосрочной мотивации менеджмента (замена equity swaps на казначейские акции).

Качество прибыли: Высочайшее. Отличный показатель скорректированного FCF ($401 млн) подтверждается притоком реальных денег от клиентов. Обязательства по контрактам (Contract liabilities — авансы от клиентов) выросли на $299.7 млн за квартал. Рост запасов (Inventories) на $399.5 млн является управляемым и отражает подготовку к масштабным поставкам во втором полугодии. Баланс предельно крепок (срок долга 9.3 года, ставка 5.1%).

4. Основное из отчета

Позитивное:

• Исторически рекордные результаты по всем ключевым метрикам: выручка выросла на 23% до $2.2 млрд, бэклог достиг $34.5 млрд, а поставки выросли на 7% г/г. Цитата: «We delivered the strongest second quarter revenue in our history. We achieved our highest second quarter deliveries in the past 16 years and reached a new all-time high backlog for the seventh consecutive quarter.»
• Мощнейший прорыв в оборонном сегменте с заказом от ОАЭ на 10 самолетов C-390 (плюс 10 опционов), что обеспечивает долгосрочную загрузку мощностей. Цитата: «This marks the platform's first selection in the Middle East and the largest international order for the C-390 to date.»

Негативное:

• Слабая маржинальность в сегменте коммерческой авиации (всего 2.9% Adj. EBIT), вызванная исполнением низкомаржинальных исторических контрактов и затратами на логистику. Цитата: «...we had an impact of customer mix and driven by legacy contracts [in Commercial Aviation]... We do have these logistics costs, and we believe there was much more than one item during the first quarter.»
• Сохраняющиеся проблемы в цепочке поставок (двигатели и отдельные компоненты), которые не позволяют компании быстрее нарастить объемы производства коммерческих самолетов. Цитата: «This year, we still have some issues to be fixed with a few suppliers that are still delivering parts late, forcing us to move the aircraft late in the line.»

5. Прогноз менеджмента

Forward Guidance и Качественные Ориентиры

Менеджмент существенно повысил прогноз (guidance) по прибыльности и денежному потоку на FY2026. Прогноз по выручке и поставкам оставлен без изменений. Руководство отметило, что отмена прямых импортных пошлин США, разовый налоговый кредит ($68 млн) и структурное улучшение операционной эффективности позволили пересмотреть ориентиры вверх. Цель компании на конец десятилетия (к 2030 году) — производить 120-130 коммерческих джетов, 200 бизнес-джетов и 10 самолетов C-390 ежегодно.

Прогнозы менеджмента

6. Анализ Earnings Call и Тон Менеджмента

Ключевые темы Prepared Remarks

1. Беспрецедентный коммерческий успех и рост бэклога: Менеджмент подчеркивает, что все сегменты бизнеса растут благодаря операционной дисциплине. Цитата: «We continue to see strong performance across all our business units, driven by our focus on sales execution, efficiency, operational discipline, and production ramp-up. Simply put, we continue executing the fundamentals exceptionally well.»
2. Повышение годового гайденса благодаря эффективности и разовым факторам: Комбинация налоговых возвратов и операционного рычага позволила поднять прогнозы. Цитата: «We are increasing our adjusted EBIT margin guidance to between 10%-10.6%... reflecting the extraordinary tax credit, lower U.S. tariffs, and a better business outlook.»
3. Прогресс программы Eve (eVTOL): Дочерняя компания успешно переходит к следующему этапу тестов. Цитата: «Following the successful completion of hover flights, the team is now moving into transition flights, an important next step on the path toward certification.»

Deep Dive в последний Earnings Call

• Выручка и сегменты: Выручка $2.2 млрд (+23% г/г). Лидируют Defense ($304 млн, +38%) и Executive ($725 млн, +32%). Цитата: «At the consolidated level, net revenues increased at 23% to $2.2 billion in the second quarter.»
• Маржинальность: Скорректированная EBIT-маржа составила 13.3%, а без учета разовых льгот — 10.6%. Бизнес-джеты показали феноменальные 23.4% маржи. Коммерческая авиация просела до 2.9%. Цитата: «Excluding both effects [tariffs and tax credit], adjusted EBIT margin would have been 10.6% of margin. In the first half, adjusted EBIT margin reached 10.6% or 5.5 points higher than the five-year average.»
• Headcount / Restructuring: Не упоминалось. Упор делается на Lean-культуру (Kaizen) без массовых увольнений.
• M&A и CAPEX: Инвестиции в квартале составили $121 млн. Расширяются мощности в Мельбурне (США) и ОГМА (Португалия). Цитата: «Investment totaled $121 million during the quarter, including $42 million in CapEx...»
• Продуктовый роадмап: Сертификация Praetor 500E/600E. Ожидание сертификации eVTOL к концу 2028 года. Цитата: «We expect to certify an entry into service of the eVTOLs by the end of 2028.»
• Прочие ключевые метрики: Скорр. FCF $401 млн. Net Debt/EBITDA снизился до 0.2x. Цитата: «Adjusted free cash flow, excluding Eve, was $401 million in the quarter... Net debt to adjusted EBITDA, excluding Eve, improved to 0.2x in the quarter...»

Сравнение с тезисами прошлого квартала

Кумулятивная достоверность менеджмента: за последние 1 кварт. — Открытых: 6 — из них ⏫ гайденс повышен: 2, ⏳ подтверждён: 4 (по цепочке ledger).

Вердикт достоверности менеджмента: Менеджмент Embraer демонстрирует высочайшую достоверность прогнозов и склонность к консервативному подходу (sandbagging). Компания предпочитает занижать ожидания на старте года, а затем повышать гайденс (beat and raise), как это произошло с маржой и FCF в текущем квартале.

Тон и Уверенность Менеджмента

Тон топ-менеджмента (CEO Франциско Гомес Нето и CFO Фелипе Сантана) можно охарактеризовать как триумфальный и предельно уверенный. Они открыто заявляют о «рекордах за 16 лет», одобряют амбициозные долгосрочные цели (выручка >$10 млрд, маржа >10%) и прямо говорят о неспособности конкурентов быстро удовлетворить спрос. Траектория тона: Q3'25: уверенный → Q4'25: уверенный → Q1'26: уверенный → Q2'26: триумфальный.

Динамика Q&A: Трудные Вопросы

• Тема: Падение маржинальности в сегменте коммерческой авиации до 2.9%.
  • Ответ: CFO Фелипе Сантана прямо объяснил это поставками по старым (legacy) низкомаржинальным контрактам и разовыми логистическими сбоями, заверив, что во втором полугодии маржа восстановится.
• Тема: Сроки разработки абсолютно нового самолета (next-gen narrowbody), слухи о котором ходят давно.
  • Ответ: CEO ответил уклончиво, сославшись на отсутствие зрелых технологий на рынке (вероятно, намекая на новые двигатели). Цитата: «This does not depend only on us. This depends on the technology available in the market, right... So we don't have a timeline to share with you».
• Тема: Потеря потенциального заказа от AirAsia в пользу Airbus A220.
  • Ответ: Прямой и спокойный ответ. CEO признал, что у конкурента были ранние слоты и исторические связи с авиакомпанией, подчеркнув, что при рекордном бэклоге потеря одной сделки не меняет траектории роста Embraer.

Стратегический Контекст: Конкуренты, Партнёры, Инициативы

• Конкуренты: Прямо упоминались Airbus (в контексте A220) и Lockheed Martin (C-130 Hercules). Embraer уверенно отбирает долю рынка у C-130 в оборонном сегменте.
• Партнерства: Активное развитие отношений с Индией (Mahindra для локализации оборонных заказов, Adani Group для гражданских поставок) и с США (Northrop Grumman для интеграции системы дозаправки в воздухе).

Признанные Риски со Слов Менеджмента

• Макроэкономические риски: Геополитика и стоимость топлива косвенно давят на авиакомпании, но пока не привели к отмене заказов. Цитата: «So rising costs, of course, may impact airlines' fleet expansion and renewal plans, but however. At this time, there is no direct impact on Embraer...»
• Конкурентные риски: не упоминалось в негативном ключе.
• Операционные риски (цепочки поставок): Задержки от поставщиков (pacers) всё ещё ограничивают сборку коммерческих джетов. Цитата: «This year, we still have some issues to be fixed with a few suppliers that are still delivering parts late, forcing us to move the aircraft late in the line.»
• Регуляторные и геополитические риски: Риск возобновления прямых импортных пошлин США (Section 232). Цитата: «When we look right to the potential impact of the U.S. Section 232, we maintain the tariffs is down, guys, given everything that's going on, right? Because this reflects a conservative approach that we do have.»
• Прочие специфичные риски: Исполнение проекта eVTOL (дочерняя Eve) требует сертификации к 2028 году и сжигания кэша до этого момента.

7. Вердикт по инвестиционному тезису

Статус тезиса: Подтверждён. Инвестиционный тезис базируется на трех столпах: 1) возрождение оборонного сегмента благодаря уникальным характеристикам C-390, 2) структурное расширение маржи за счет операционного рычага в бизнес-джетах и сервисе, 3) стабильный рост доли рынка E2 на фоне проблем у Boeing и дефицита A220. Квартальный отчет полностью подтвердил все три пункта: FCF удвоился к первоначальным прогнозам ($401 млн), бэклог обновил исторический максимум ($34.5 млрд), а маржинальность без учета разовых статей закрепилась на уровне >10% [EMBJ_Release_results_2Q26].

Проверка триггеров прошлого отчёта: Триггеры прошлого квартала отсутствуют.

Что мониторить в следующем квартале:

• Тезис ломается, если поставки коммерческих самолетов (Commercial Aviation) в Q3 < 22 шт. (что укажет на критический сбой в цепочке поставок).
• Тезис ломается, если скорректированная EBIT-маржа в Commercial Aviation в Q3 < 4.0% (невосстановление после разовых списаний 2-го квартала).
• Тезис ломается, если скорректированный FCF (без Eve) в Q3 < $0.

8. Риски и "Медвежий кейс" (Bear Case)

1. Коллапс цепочки поставок (Supply Chain / Engines): Двигатели Pratt & Whitney (GTF), используемые в семействе E2, остаются узким местом. Обострение проблем с их надежностью или задержки поставок "pacers" могут сорвать производственный план на 2026-2027 годы, приведя к штрафам от авиакомпаний и сжиганию оборотного капитала.
2. Геополитический и регуляторный риск (Торговые войны): Возвращение прямых 10% импортных пошлин США на самолеты Embraer (в рамках Section 232) нанесет сокрушительный удар по маржинальности сегмента Executive Aviation, который сейчас является "дойной коровой" компании, генерируя >23% EBIT-маржи.
3. Провал коммерциализации eVTOL (Eve): Дочерняя компания Eve требует постоянных вливаний капитала. Любые задержки с сертификацией FAA/ANAC после 2028 года превратят проект в черную дыру для FCF материнской компании, разрушив ожидания по будущему росту.

9. Рыночный сентимент

Средний сентимент за 3 мес: +0.24 (Somewhat-Bullish) · 122 новостей

Позитивные события:

• [2026-07-13] defenceWeb: Embraer’s C-390 Millennium gains momentum and market share · score: +0.83
• [2026-07-23] Valor International: Embraer sees strong demand for commercial jets · score: +0.82
• [2026-08-04] MiGFlug: Embraer A-29 Super Tucano — History, Specs, Photos & Stories · score: +0.82

Негативные события:

• [2026-06-16] GuruFocus: A Look at Embraer SA (EMBJ) After 6.4% Gain -- GF Value $57.84 v · score: -0.37
• [2026-06-03] Investing.com: Embraer 2025 slides: revenue beats guidance, backlog hits $50B · score: -0.28
• [2026-08-06] Investing.com: Embraer Q1 2026 slides: record revenue masks margin pressures · score: -0.24

10. Позиционирование в секторе (Sector Context)

Позиционирование в секторе (Industrials — Aerospace & Defense)

Пиры: BA, TXT · Данные: Yahoo Finance

11. Расчет стоимости акции

Сектор компании (Yahoo): Industrials / Aerospace & Defense

Дивиденды:

• Текущий годовой дивиденд: BRL 0.782 на акцию (эквивалент ~$0.15/ADS при текущем курсе). Дивидендная доходность составляет скромные ~0.34% [EMBJ_Release_results_2Q26].
• Динамика: Компания недавно возобновила выплаты (сочетая дивиденды и проценты на капитал - IoE).
• Коэффициент выплат: Строго зафиксирован законодательством Бразилии на уровне 25% от чистой прибыли. Покрытие дивиденда гигантским FCF ($401 млн за квартал) абсолютно безопасно.
• Buyback: Полноценной программы возврата капитала через выкуп акций нет. Компания осуществляет лишь технические выкупы акций с рынка для покрытия обязательств по опционным программам менеджмента.
• Риски дивидендов: Дивиденд абсолютно устойчив. Чистый долг практически равен нулю (Net Debt/EBITDA 0.2x), FCF бьет рекорды.

Входные данные для расчётов: Base Case строится на официальном гайденсе менеджмента на FY2026: выручка $8.35 млрд (midpoint), EBIT-маржа 10.3% (midpoint), FCF $400 млн.

Метод 1: DCF (Discounted Cash Flow)

Оценка применимости: DCF применим. Embraer вышла на траекторию стабильно положительного свободного денежного потока (FCF), производственный цикл (бэклог) дает отличную видимость выручки на 3-5 лет вперед.

Предпосылки:

• Прогноз FCF на 5 лет базируется на достижении таргетов менеджмента к 2030 году (рост производства коммерческих джетов до 130 шт, бизнес-джетов до 200 шт).

• Терминальная ставка роста (TGR) консервативна, учитывая цикличность аэрокосмической отрасли.

• WACC: К базовому расчетному значению 8.2% добавлена премия за риск развивающихся рынков (Бразилия) и историческую волатильность цепочек поставок (+0.8 п.п. для Base Case).

• Bull FCF (5 лет): [$450, $510, $590, $680, $780]; WACC=8.2%; TGR=2.5%

• Base FCF (5 лет): [$400, $440, $480, $520, $570]; WACC=9.0%; TGR=2.0%

• Bear FCF (5 лет): [$300, $300, $300, $300, $300]; WACC=10.0%; TGR=1.0%

Метод 2: EV/EBITDA

Правило выбора модели: Для сектора Aerospace & Defense стандартом является EV/EBITDA, так как модель нивелирует влияние различной структуры капитала и амортизации крупных производственных активов.

Предпосылки: Мультипликатор обоснован историческим средним для аэрокосмических компаний, выходящих из фазы кризиса цепочек поставок. Глобальные A&D "праймы" торгуются по 12-15x, однако для Embraer применяется дисконт за страновой риск и размер.

• Bull: EBITDA=$950, мультипликатор=12.0x
• Base: EBITDA=$880, мультипликатор=10.0x
• Bear: EBITDA=$750, мультипликатор=8.0x

Сводный диапазон оценки по двум методам (Base Case):

⚠️ Среднее не рассчитано — методы несопоставимы (sanity-флаг NEGATIVE_RETURN_GROWING). Итоговая оценка опирается на основной метод; второй показан справочно и в неё не входит.

Sanity-проверка:
⚠️ Растущая компания, но Base-доходность отрицательная — проверить WACC/предпосылки
⚠️ Терминал 75% > 65% — оценка чувствительна к TGR/WACC

Итог по доходности (Base Case): Целевая оценка отражает успешную трансформацию компании из цикличного регионального игрока в диверсифицированную аэрокосмическую корпорацию с растущей долей оборонных заказов (C-390). Основной риск модели — срыв поставок из-за дефицита двигателей.

12. Вывод (Verdict)

Embraer (EMBJ) — это классический Quality Growth (рост с прибылью). Компания успешно преодолела кризис пандемии и разрыв сделки с Boeing, трансформировав свой бизнес. Сегодня это не просто производитель региональных самолетов, а мощный игрок в оборонном секторе (C-390 отбирает долю у Lockheed Martin) и лидер в сегменте супер-средних бизнес-джетов (Praetor).

Ключевой фактор «ЗА»: Мощнейший операционный рычаг. При росте выручки на 23% скорректированный FCF взлетел до $401 млн за квартал, а маржинальность Executive Aviation пробила 23%. Портфель заказов на $34.5 млрд гарантирует загрузку заводов до конца десятилетия.

Ключевой фактор «ПРОТИВ»: Хронические проблемы в глобальной аэрокосмической цепочке поставок. Задержки в поставках двигателей Pratt & Whitney и других "pacers" всё ещё сдерживают темпы сборки в коммерческой авиации, а геополитика может в любой момент вернуть губительные 10% импортные пошлины США на бизнес-джеты.

Источники

[EMBJ_Release_de_resultados_4T25___FY25] — Отчёт SEC · EMBJ_Release_de_resultados_4T25___FY25.pdf [EMBJ_Release_results_1Q25] — Отчёт SEC · EMBJ_Release_results_1Q25.pdf [EMBJ_Release_results_1Q26] — Отчёт SEC · EMBJ_Release_results_1Q26.pdf [EMBJ_Release_results_2Q25] — Отчёт SEC · EMBJ_Release_results_2Q25.pdf [EMBJ_Release_results_2Q26] — Отчёт SEC · EMBJ_Release_results_2Q26.pdf [EMBJ_Release_results_3Q25] — Отчёт SEC · EMBJ_Release_results_3Q25.pdf [Earnings_transcript_EMBJ_2025_q3] — Транскрипт · Earnings_transcript_EMBJ_2025_q3.txt [Earnings_transcript_EMBJ_2025_q4] — Транскрипт · Earnings_transcript_EMBJ_2025_q4.txt [Earnings_transcript_EMBJ_2026_q1] — Транскрипт · Earnings_transcript_EMBJ_2026_q1.txt [Earnings_transcript_EMBJ_2026_q2] — Транскрипт · Earnings_transcript_EMBJ_2026_q2.txt